загрузка...
загрузка...
На головну

Хайдеггер М. Основні поняття метафізики

література

Додаток 2. Висновок формул поточної вартості ануїтетів

Додаток 1. Обґрунтування моделі дисконтування дивідендів

Контрольні питання

1. Визначте поняття простого і складного відсотка. У чому полягає економічний сенс нарахування складних відсотків?

2. Визначте поняття періодичної і ефективної річної процентних ставок. Для яких цілей використовується ефективна річна ставки?

3. Сформулюйте математичне співвідношення між теперішньою і нарощеної за n періодів вартістю одного рубля.

4. Дайте поняття ануїтету. Охарактеризуйте економічний сенс дисконтированной і нарощеної вартості ануїтету. Чому нарахування відсотків на платежі здійснюється за складною ставкою?

5. На яких базових концепціях фінансового менеджменту ґрунтується оцінка фінансових активів?

6. У чому полягають найбільш істотні відмінності в процедурі оцінки звичайних акцій і облігацій?

7. Порівняйте поняття доходу і прибутковості. У чому полягають їх принципові відмінності?

8. Чому при фіксованій ставці купонного доходу прибутковість облігації може змінюватися протягом усього періоду її звернення?

9. Сформулюйте поняття поточної (дивідендної) і повної прибутковості фінансового активу. Який з цих показників в більшій мірі цікавить інвестора? Чому?

Запишемо формулу (2.20) для періоду 1:

 (2.23)

звідки поточна оціночна вартість акції P0 складе

 (2.24)

З фінансової точки зору співвідношення (2.24) означає, що, оцінюючи поточну вартість акції при передбачуваному періоді володіння 1 рік, інвестор враховує як дивіденд за цей період, так і приріст її курсової вартості. Знову застосовуючи формулу (2.20) і принцип дисконтування, отримаємо оціночну вартість акції при передбачуваному періоді володіння 2 роки

 (2.25)

де D2 - Очікуваний дивіденд за рік 2, а P2 - Очікувана ринкова ціна акції на кінець другого року. Звернемо увагу, що ніяких припущень про розмір дивідендного виходу, тобто частці прибутку, що спрямовується на виплату дивідендів, не робиться. Навіть якщо весь прибуток реінвестується, то співвідношення (2.24) і (2.25) будуть справедливі, просто D1 и D2 дорівнюватимуть нулю, а приріст курсової вартості буде демонструвати значні темпи9. Послідовно застосовуючи формулу (2.20) і принцип дисконтування, для безстрокового інвестиційного горизонту отримаємо не що інше, як формулу (2.17). При цьому приріст курсової вартості в ній ніде не фігурує, що має досить просте тлумачення: рано чи пізно компанія припинить або сповільнить зростання і перейде до виплати дивідендів.

Для обгрунтування записи кінцевої суми (2.6) в формі (2.7) досить провести ряд нескладних викладень. Перепишемо співвідношення (2.6) в формі

де

 (2.26)

Помноживши рівність (2.26) з обох сторін на дужку (1 + r), отримаємо

або

 (2.27)

З іншого боку.

 (2.28)

Порівнюючи (2.27) і (2.28), отримаємо

звідки

що відповідає формулі (2.7).

Обгрунтування рівності (2.9) вимагає абсолютно аналогічних, тільки більш громіздких викладок. Співвідношення для нарощених вартостей ануїтетів (формули (2.8) і (2.10)) виходять з формул для дисконтованих вартостей шляхом множення останніх на (1 + r)n.

1. Брейлі Р, Майерс С. Принципи корпоративних фінансів / Пер. з англ. - М .: ЗАТ "Олімп-Бізнес", 2004.

2. Брігхем Ю. Ф., Ерхардт М. С. Фінансовий менеджмент / Пер. з англ. 10-е видання. - СПб .: Питер, 2005.

3. Брігхем Ю., Гапенскі Л. Фінансовий менеджмент. Повний курс. У 2-х т .: Пер. з англ. / Под ред. В. В. Ковальова. - СПб: Економічна школа, 1997..

4. Ван Хорн Дж. К., Вахович Дж. М. Основи фінансового менеджменту / Пер. з англ. 11-е видання. - М .: Видавничий дім «Вільямс», 2004

5. Ковальов В. В. Фінансовий менеджмент: теорія і практика. 2-е видання, перероб. і доп. - М .: ТК Велбі, Видавництво Проспект, 2007.

6. Четиркін Е. М. Методи фінансових і комерційних розрахунків. - 2-е изд., Испр. і доп. - М .: "Справа ЛТД", 1995..

7. Kohn M. Financial Institutions and Markets. - McGraw-Hill, 1994..

8. Levy H., Sarnat M. Principles of Financial Management. - Prentice Hall, Englewood Cliffs, 1988.


 . . . . .
A
A
А
А
 . . . . .
A
 FV
 PV
 PVA
 PVA
 Мал. 2.3.
 Мал. 2.2.
 Мал. 2.1.
А
Ілюстрації: дисконтована і нарощена вартості


[1] Мова тут йде про ризик у вузькому, «неокласичному» розумінні цього терміна, як невизначеності результату інвестиційного рішення суб'єкта управління фінансами.

[2] В рамках даного посібника терміни «фінансовий менеджмент» і «управління фінансами» будуть використовуватися, як еквівалентні.

[3] Слід мати на увазі, що переклад англійського слова scarce, як дефіцитний, Що не передає значення цього терміна повністю. Інші значення цього слова - рідкісний, недостатній, убогий - Підкреслюють, стосовно ситуації, що розглядається, не так брак фінансових ресурсів, скільки їх недоступність за вартістю в конкретної економічної ситуації.

[4] Очевидно, що наведене визначення характеризує управління фінансами комерційної організації, тобто організації, націленої на отримання прибутку. Фінансовий менеджмент в некомерційних організаціях вимагає окремого підходу до формулювання його цілей, в значній мірі визначається статутними цілями некомерційної організації.

[5] Ті, хто цікавиться історією вітчизняної фінансової думки, характерною для періоду планової економіки, можуть збагатити свої знання на основі рясної економічної літератури цього періоду, що базується на класовому підході до аналізу економічних процесів. Єдине, що слід мати на увазі постійно при читанні подібної літератури навіть співчуваючим соціалістичним ідеям читачам, так це необхідність винагороди підприємця (постачальника власного капіталу) за ризик, якому його (підприємця) кошти піддаються. В іншому випадку інвестиційні процеси можуть здійснюватися тільки на основі неринкового примусу (примусового перерозподілу).

[6] Термін «вартість», застосований до капіталу власника, часто виникає плутанина в уми нефінансистів: його можна тлумачити і як відносну (процентну) величину - «ціну» капіталу, і як величину ринкової капіталізації фірми, тобто ринкової оцінки того, на що поширюються вимоги власників після задоволення вимог кредиторів. В даному випадку мова йде саме про абсолютну величину - ринкової капіталізації компанії. Вартість капіталу, як «ціна» фінансових ресурсів, буде розглянута нижче. Крім того, необхідно відзначити, що кажучи про оцінку ринкової вартості мають на увазі оцінку з точки зору окремого інвестора або групи інвесторів.

[7] Згадаймо, що в більшості базових курсів економіки йдеться саме про максимізації прибутку.

[8] Цей взаємозв'язок має складну природу, що включає поведінкові аспекти корпоративних фінансів, і буде більш докладно розглянута нижче. Тут же слід обмежитися зауваженням, що висока поточна прибуток, який показується підприємством, зазвичай розглядається ринком, не мають кращого джерела інформації, ніж стандартизована фінансова звітність, як індикатор майбутніх високих доходів, що, відповідно, підвищує курсову вартість акцій компанії, і навпаки.

[9] Детально ця гіпотеза (концепція), де було написано, що, приймаючи більш високий інвестиційний ризик, інвестор очікує і більш високу прибутковість, буде розглянута нижче.

[10] Існують і істотно більш докладні описи обов'язків фінансового менеджера.

[11] У середніх і дрібних компаніях функції і позиції віце-президента з фінансів і фінансового директора часто поєднуються.

[12] Незважаючи на категоричність використаної формулювання, в деяких випадках можливі винятки: оцінка результату роботи менеджера в деякій (людина не перемагає) ступеня може ставитися в залежність від ефективності діяльності спорідненої (паралельної) структури. Сенс подібної ув'язки полягає в забезпеченні більшої координації дій взаємопов'язаних структур.

[13] В умовах Росії подібний підхід в значній мірі обмежується наявністю непрямих податків.

[14] У вітчизняній практиці найчастіше в числі основних проблем правового регулювання діяльності підприємств називають недосконалість і швидке старіння нормативно-правової бази.

[15] Це відноситься як до вітчизняних, так і до зарубіжних компаній, особливо після корпоративних скандалів, пов'язаних з компаніями Enron, Worldcom і ін.

[16] Традиційно використовуваний термін "продуктивна галузь" тут може звучати не дуже точно: з точки зору фінансового менеджменту мова повинна йти про галузі з оптимальним з точки зору інвестора поєднанням інвестиційного ризику і очікуваної прибутковості.

[17] Термін "математичне дисконтування »використовується, щоб підкреслити відмінність цієї операції від так званого вексельного дисконтування, що складається в обчисленні дисконту і відніманні його з номінальної вартості векселя. На практиці досить часто слово "математичне" опускають.

[18] Альтернативне назва цієї концепції «Концепція компромісу між ризиком і прибутковістю».

[19] Під терміном "капітал" підприємства в фінансовому менеджменті розуміють сукупність саме довгострокових - власних і позикових - джерел фінансування. При цьому короткострокові джерела фінансування також в більшості своїй аж ніяк небезвідплатним.

[20] Термін «очікуване» тут є ключовим: він підкреслює відсутність прямого зв'язку між виплатами інвестору і вартістю джерела фінансування.

[21] Остання умова, взагалі кажучи, випливає з попередніх і не може розглядатися, як незалежна. Більш того, на абсолютно ефективному фінансовому ринку чиста дисконтована прибутковість всіх операцій повинна бути дорівнює нулю! Останнє аж ніяк не означає фактичної неможливості отримання прибутку; мова тут йде про очікуваної прибутковості.

[22] Зокрема, таке може статися, коли під прапором диверсифікації компанія впроваджується на абсолютно нові для себе ринки. Поведінка менеджменту в такому випадку прийнято пояснювати теорією гордині (hubris), коли менеджмент свідомо заперечує за ринком здатність адекватно оцінювати якість інвестиційних рішень.

[23] Першоджерелом даного визначення є стандарт бухгалтерського обліку IAS 32 "Фінансові інструменти: розкриття та подання".

[24] У вітчизняній освітній практиці цінні папери та основи функціонування ринку цінних паперів зазвичай розглядаються в окремому курсі. В рамках цієї курсу будуть приведені лише характеристики цінних паперів, необхідні для використання їх у ролі інструментів управління фінансами організацій.

[25] Докладне обговорення перерахованих характеристик можна знайти в книгах Я. М. Міркіна і В. В. Ковальова.

[26] Під фіксованим доходом мається на увазі дохід у вартісному вираженні; прибутковість боргових інструментів може коливатися в залежності від динаміки їх ринкової вартості.

2 Відповідний граничний перехід здійснюється на основі відомого з курсу математичного аналізу чудового краю.

3 У вітчизняній літературі часто використовується традиційний термін рента. Однак цей термін має більш конкретне економічний зміст, тому зручніше користуватися загальноприйнятим у фінансовому менеджменті економічно нейтральним терміном ануїтет.

4 Відповідне обґрунтування наведено в Додатку 2 до цієї чолі.

5 У ряді вітчизняних публікацій (див., Наприклад, [В. В. Ковальов]), Можна виявити досить докладні екскурси в порівняльний аналіз змісту термінів "ціна" і "вартість". Обсяг реального курсу не дозволяє проводити детальні семантичні дослідження, тому будемо просто слідувати традиційно склався слововживання.

6 Припускаємо, що оцінюється облігація не є відкличний. Оцінку відзивних облігацій см., Наприклад, [Брігхем, Гапенскі], [Ковальов] та ін.

7 Техніка проведення відповідного аналізу зазвичай становить know-how інвестиційних консультантів; однак опис деяких прийомів моделювання міститься в повних курсах фінансового менеджменту.

8 Вільні грошові потоки розраховуються, як грошова виручка мінус витрати мінус необхідні інвестиції.

[27] З цього визначення відразу слід досить важливий висновок: прибутковість активів з фіксованою ставкою (величиною) доходу може з плином часу змінюватися, слідуючи зміни ринкової ціни активу.

9 При цьому, природно, передбачається, що прибуток реінвестується в проекти, що мають позитивні значення чистої приведеної вартості NPV (Див. Розділ, присвячений аналізу ефективності капітальних вкладень).

Вступ «-- попередня | наступна --» Визначення філософії з неї самої по дороговказною нитки вислови Новалиса.
загрузка...
© om.net.ua